A legtöbb technológiai név, szinte bármilyen méretű, még mindig gyötrelmes medvepiacon megy keresztül, de a SAAS cég, az Aspen Technology minden idők csúcsát üti meg. A vállalat a 90-es évek végi technológiai fellendülése közepette tőzsdére bocsátott, és természetesen minden mással összeomlott. A vérengzés közben a dotcom bukása során lehetőség nyílt részvények vásárlására NASDAQ: AZPN ez ma 400x-ot érne, ha tökéletesen időzítetted volna az alját.
A kulcskérdés az, hogy ez az új történelmi csúcs túlértékelést jelent-e, vagy ez egy olyan győztes, amely folyamatosan nyer?
A történet
Az AZPN az egyik legjobb SAAS növekedési történet az elmúlt húsz évben. A mintegy negyven évvel ezelőtti MIT-laboratóriumban született vállalat 1994-ben IPO-t indított, és az ipari szoftverek egyik főszereplője lett. Gyakorlatilag minden kézzelfogható ipari folyamat bonyolult szoftvert igényel a biztonságos és hatékony működés fenntartásához. Az ipar az becsült 7% körüli CAGR-növekedés az évtized végéig. Az AZPN körülbelül 10%-kal rendelkezik piaci részesedés a vállalati vagyonkezelő szoftveriparban. Alább látható a CAGR hosszú távú részvényárfolyama:
Osztalékcsatorna
Nyilvános vállalatként a legtöbb évben nyereségesek voltak, és az elmúlt évtizedben átlagosan 40%-os szabad cash flow margint értek el. A bruttó árrések lenyűgözően nőttek a bevétel növekedésével. Ez nem a csúcsvonal növekedésének története, és a jövedelmezőség távoli célja a jövőben.
Az alábbiakban a tőkemegtérülési mutatók láthatók a hasonlókkal szemben:
| Vállalat | 10 éves medián ROE | 10 éves medián ROIC | EPS 10 éves CAGR | FCF 10 éves CAGR |
| AZPN | 53% | 42,5% | 45,5% | 16,3% |
| ANSS | 11,7% | 11,7% | 10,4% | 6,3% |
| SPSC | 2,1% | 2,1% | 8,4% | 44,6% |
| BSY | 31,1% | 14,3% | -9,3% | 7,3% |
Tőkeallokáció
Az AZPN rendkívül lenyűgöző, 40%-os medián FCF marginnal rendelkezik. Több mint 20 felvásárlást hajtottak végre, amelyek közül a legnagyobb a Vásárlás A Micromine az év elején 640 millió dollárért. Az eddigi legnagyobb M&A esemény nyilvánvalóan az EMR szoftveregységeivel való egyesülés volt. Az EMR 55%-os irányító részesedéssel rendelkezik, de az új entitás megtartotta az Aspen nevet, és a jelenlegi vezérigazgató, aki 2013-ban kezdte meg működését, a helyén marad.
Ami a részvényesek tőkejuttatását illeti, soha nem fizettek osztalékot, de 2013-ban megkezdték a részvények visszavásárlását, és a részvények összlétszáma azóta 56%-kal csökkent. A teljes adósság 107 millió dollár, a jelenlegi készpénzállomány pedig 450 millió dollár.
Kockázat
A vállalat jelenleg egyértelműen erős árokkal rendelkezik, de a legnagyobb alapvető kockázatot az jelenti, hogy a verseny lecsökkenti a haszonkulcsot és a tőkehozamot, illetve a növekedés lassulását. Ezt a kockázatot részben ellensúlyozza, hogy jelenleg egy nagy kapitalizációjú ipari vállalat irányítja. Szinergizálhatnak és új üzleteket hozhatnak létre, és segíthetnek nagyobb beruházások és felvásárlások finanszírozásában. Ez látható egy ábrán, amely a tranzakció struktúráját mutatja bemutatás erről az összevonásról:
befektetői bemutató dokumentum
Vállalati szinten az alapvető kockázat alacsony, így Ön, mint potenciális befektető számára az igazi kockázat abból adódik, hogy túl sokat fizet a növekedésért, nem pedig a növekedést és a minőséget illetően. Ez elvezet bennünket az értékeléshez.
Értékelés
Az alábbiakban az ár többszöröseinek összehasonlítása látható:
| Vállalat | EV/Sales | EV/EBITDA | EV/FCF | P/B |
| AZPN | 20.8 | 47.2 | 56.2 | 18.7 |
| ANSS | 10.2 | 30.7 | 36.1 | 4.5 |
| SPSC | 10.4 | 50 | 56.9 | 9.2 |
| BSY | 10.1 | 57.1 | 37 | 18.1 |
Relatív alapon a dolgok drágának tűnnek, de ne feledje, hogy a cég minősége ezen a ponton nyilvánvaló, tehát valamiféle prémium tükröződik. A következő a DCF modell:
Pénzcsimpánz
A cég alapjait tekintve aggasztó vagyok, és az a tény, hogy a részvények minden idők csúcsát ütötték, jó jel. A jelenlegi ár túl magas számomra ebben a szakaszban. Egyrészt szilárdan hiszek abban, hogy az üzlet minőségét kell biztonsági résként használni, másrészt nem hagyhatja figyelmen kívül az értékelést, és teljes mértékben arra fogadhat, hogy hosszú távon a növekedés és minőség megfelelő legyen.
Következtetés
Egyáltalán nem vagyok híve az értékelés figyelmen kívül hagyásának és a legjobb növekedési társaságok megvásárlásának ártól függetlenül. Az ideális helyzetem az, hogy találok egy nagyszerű növekedést biztosító céget, amely szerény árengedménnyel kereskedik. A valósággal őszintének kell lennem, a legtöbb legjobban visszatérő növekedési vállalathoz mindig prémium többszörös kapcsolódik. Ez különösen igaz a tőkeszegény üzleti modellekre, mint például a SAAS. A nyertesek megérik a prémiumot, ha hosszú távon kitartanak, de csekély azoknak a befektetőknek a száma, akik ténylegesen ragaszkodtak például az MSFT-hez annak elveszett évtizede alatt, és soha nem adták el.
Ha egyszer világossá válik a világ számára, hogy van egy nagyszerű növekedési sztorija, amely rendkívül jövedelmező, a minőség bizonyos mértékig mindig az árba süllyed. A részvények természetesen egy kicsit csökkenhetnek, ha az útmutatás elmarad, de egy minőségi növekedést mutató vállalat soha nem fog hatalmas leállást tapasztalni egy általános piaci összeomláson vagy szélsőséges rövid távú zűrzavaron/ellentmondáson kívül.
Az AZPN-nel egy gyorsan növekvő vállalatot kap, amely hihetetlen jövedelmezőséggel rendelkezik, és jó potenciállal rendelkezik a felső sorban lévő növekedésre és az EPS növekedésére, amelyet a visszavásárlások gyorsítanak fel. Jelenleg az ár túl magas számomra relatív alapon és lényegileg is. Ez a részvény soha nem fog kereskedni az egyszámjegyű PE-kkel vagy bármi ahhoz hasonlóval. A minőségért fizetni kell, de ez az ár még ma is túl magas.